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中金宏不悦目:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?


admin| 更新时间:2020-02-09 14:50|点击数:未知

  截至2月1日24时,中国腹地已确诊14,380新式冠状病毒肺热病例、而疑似病例总数也上升至19,544例[1]。吾们时刻关注疫情走势,以及受到疫情影响的患者、家属、以及一切奋战在疫情起义前面的做事人员。固然现在事态仍在快速演变阶段、疫情的不息时间和影响周围等尚存诸众不确定性,但纵不悦目当代史中历次相通疫情的经验,吾们不难总结出以下两个共同特征,1)疫情对经济运动的影响是暂时性的;2)当局往往会添大反周期调节力度,以缓解其对经济添长及企业部分的冲击。

  

  概要

  基准情形下,吾们展望此次“新冠”疫情在2月中旬旁边进入“懈弛期”(即日度新添病例最先消极),在2月终/3月初进入“平台期”(即新添确诊人数降至“细碎”程度)。吾们这一判定重要参照2003年实走厉格的阻隔措施后、SARS疫情的演变。然而,倘若展现病毒变异或“二次爆发”一类的尾部风险,则疫情对经济运动的影响能够更大、且更持久。

  上述基准情形下,“新冠”疫情对经济集体影响的意外肯定超过“非典”、考虑到以下几个因素:

  此次疫情影响的不息时间能够较短,由于这次在疫情爆发初期就已实走特意厉格的阻隔提防措施,有看有效阻断疫情的扩散。

  本次大周围阻隔防控措施的影响荟萃在1-2月,而SARS期间4-5月经济放缓最清晰,由此,本次疫情影响的“时段”在年度产出的占比较幼——1-2月和1季度占全年GDP/收入的比例幼于2季度。

  现在为止,此次疫情的影响区域荟萃在湖北省,而非“非典”期间“众点爆发”的局面。

  货币与财政政策均有添大反周期调节政策的空间,尤其考虑到此次疫情爆发于年头(且在两会各项指标确定之前)。

  但不能否认的是,厉格的阻隔措施,固然从遏制疫情扩散的角度必不能少,但也会在短期对添长带来更清晰的冲击,经营或财务杠杆较高的企业、线下服务业、及融资渠道有限的中幼企业等将面临较大现金流压力。

  受全国节后复工周详推迟和厉格阻隔措施的影响,短期内经济运动同比添速能够清晰下滑。

  需求添速放缓能够拖累短期内中央CPI和PPI等价格指标下走。

  由于中国经济占全球的比例相比于2003年已上升近4倍,此次国内的突发事件对全球的“外溢效答”能够超过SARS。

  鉴于经济添长短期能够受到清晰“冲击”,及时有力的政策答对尤为重要。反周期调节政策有看肯定程度上安详添长和通胀预期、防止企业部分展现清晰的现金流题目、并托底就业需求。

  货币政策能够议决下调RRR、降融资成本等手段放松金融条件,以维持起伏性相符理有余,安详添长通胀预期,缓解企业现金流压力。

  财政能够调降和推迟企业税费上缴,并酌情安排“纾困基金”。广义财政赤字率能够膨胀、盘活财政沉淀资金的必要性也响答上升。

  正文

  “新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  I. 本次疫情将如何演变?——吾们对基准情形的推想

  回顾2003年SARS疫情的演变,在厉格的阻隔措施实走后,新添确诊病例数目有看在2周内最先缩短、再经过2-3周后能够降至“细碎”程度。诚然,吾们传染病钻研并非吾们的专科,且现在疫情发展还处于较早期阶段,但为了尽早对经济走势做出一些大体判定,吾们尝试对本次“新冠”疫情的演变进程做一些常识性的评估。吾们评估的重要依据是2003年SARS疫情在采取厉格阻隔措施后的演变路径。

  吾们将疫情演进大体分为4个阶段——考虑到传染病“网状传播”的性质,倘若不添控制、新添确诊病例数目往往在疫情的“爆发期”呈添速上升态势。新添确诊病例添速的消极(即“三阶导数消极”)清淡是疫情得到肯定控制的早期迹象——吾们将此阶段称为“初步控制期”。鉴于传染后发病暗藏期最长达14天,“初步控制期”清淡出现在实走厉格阻隔后的4-14天。如防控措施有效降矮了疫情传播速率,那么在实走厉格阻隔的2-3周后,每日新添确诊病例的数目有看最先消极,也就是“二阶导数消极”,吾们将这一阶段称为“懈弛期”。末了,随着疫情传播得到进一步控制,每日新添确诊病例数目大幅削减至“细碎”、即矮两位数或个位数程度。倘若厉格阻隔及检疫措施得力,则实走后的4-6周疫情进样一个“平台期”、这一阶段也是十足控制疫情传播的前奏。

  在实走更厉格的防控措施后,SARS的演变大致遵命上述进程。2003年4月20日前后,全国对非典疫情的防控力度清晰升级、最先周详实走厉格的阻隔措施。在接下来的10-14天,新添确诊病例数目不息快捷攀升,因为是:1)之前处在暗藏期的“积压”病例正式确诊、2)之前漏报的片面病例浮出水面。厉格阻隔措施收效后,吾们不悦目察到每日新添确诊病例的添速很快最先清晰放缓,即疫情进入“初步控制期”。与此同时,在全国采取强制阻隔措施9天后,即4月29日,日度新添确诊病例的绝对量最先消极,标志着疫情进入“懈弛期”。5月下旬,每日新添确诊病例数目降至“细碎”程度,北京在5月29日异国报告新添病例,这些都标志着疫情进入“平台期”——回顾整个过程,“平台期”出现在全国大周围实走厉格阻隔措施的约5周后。

  参照2003年SARS疫情的演变进程,基准情形下,们展望此次“新冠”疫情在2月中旬旁边进入“懈弛期”(即日度新添病例最先消极),在2月终/3月初进入“平台期”(即新添确诊人数降至“细碎”程度)。为防止“新冠”疫情传播,武汉于2020年1月24日关闭离城通道,标志着大周围的厉格阻隔措施最先实走。随后,武汉周边城市也采取了相通措施,全国周围的防控措施清晰升级,其中包括春节伪期拉长,私塾迟误开学,各栽娱笑场所等公共设施暂时关闭等等。与“非典”的防控措施升级后相反,吾们已经不悦目察到“三阶导数消极”,即新添确诊病例的添速已经于1月28日最先放缓,外明疫情能够已经进入“初步控制期”。倘若本次疫情接下来的发展与SARS的轨迹大体相反,那么在防控正当的前挑下吾们认为有看在2月中旬旁边迎来“懈弛期”、即日度新添确诊病例的绝对数最先消极。最早在大力阻隔措施收效后的1个月,疫情有看步入 “平台期、即得到控制的前奏。参照非典时期的经验,平台期最先1个月后,出走有关控制能够逐渐接触、商业运动最先苏醒。

  诚然,现在疫情发展仍处在较早阶段,一些“尾部风险”能够使疫情进入“懈弛期”或“平台期”的时间晚于吾们基准情形的展望,这些尾部风险包括节后返程中防控疏漏或其他因为引首的疫情“二次爆发”、“新冠”病毒发生突变等等。在尾部风险成为实际的哀不悦目情形下,疫情对经济添长的影响无疑会更重要、且不息时间更长。

  图外: 在实走厉格的防控措施之后,“非典”疫情的演进进程

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:http://www.china.com.cn/chinese/zhuanti/feiyan, 中金公司钻研部

  图外: 新添病例数目的添速最先消极,标志着本次疫情能够已进入“初步控制期”

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:国家卫健委官方网站,中金公司钻研部

  II. “新冠”疫情对经济的影响肯定超“非典”吗?——这一判定言之过早

  尽管每次疫情传播都有差别的演变路径,但纵不悦目当代史中历次相通疫情的经验,吾们不难总结出以下两个共同特征:

  1. 疫情对经济运动能够产生清晰的影响,但这些影响总是暂时性的。在近期的报告中,吾们回顾了2003年非典对经济的影响——彼时疫情对经济的影响重要荟萃在2003年2季度[2]。回顾当代医学史,传染病疫情对当地经济的影响清淡只不息1-2个季度[3]。

  2. 期间当局往往会添大反周期调节力度,以缓解其对经济添长、居民收入及企业现金流的冲击。吾们认为,在疫情大周围传播期间,当局答采取措施维护起伏性相符理有余、安详添长预期,以防止企业部分由于总需求暂时而急剧的缩短而陷入“起伏性危机”。

  固然现在做出确定性的判定为前卫早,但在基准情形下,“新冠”疫情对经济集体影响的意外肯定超过“非典”。在疫情发展仍存在高度不确定性的情况下,经济不悦目察人士和市场参与者倾向于对“新冠”疫情演进及其对经济影响的评估往往偏哀不悦目。但是,倘若去前看,疫情的发展与吾们的基准情形大体相反,那么说“新冠”疫情对经济集体影响高于“非典”就能够 言之过早,因为如下:

  1. 此次疫情影响的不息时间能够较短。正如吾们在前一节中所分析的,与非典相比,此次厉格阻隔退守措施“新冠”采取的时间更早且周围更大,所以“新冠”疫情从爆发到进入“懈弛期”的时间能够比“非典”更短(从第一例非典感染确诊到厉格阻隔措施收效不息了5个月的时间[4])。此外,抗击非典带来了珍贵的经验经验,促使本次抗击疫情采取阻隔、检疫和预防等一系列措施更添武断、有力,所以,对疫情的防控也有看更有效。

  2. 本次大周围阻隔防控措施的影响荟萃在1-2月,而SARS对经济影响最大的使其是4-5月,由此,本次疫情影响的“时段”在年度总产出的占比较幼、尤其对投资、贸易和工业生产等指标而言。固然“新冠”疫情的爆发于春运前期,导致疫情防控难度添大,但在吾们的基准倘若下、即2月终前疫情得到有效遏制,疫情控制期落在这暂时段也并非全无益处——1-2月总产出在全年中比例最幼,即一片面“阻隔期”落在了自己经济运动就大幅缩短的时期。2003年4-5月,非典对经济运动影响最大,而这暂时段也正是投资和工业生产的“旺季”。1-2月比4-5月在年产出中所占的份额较幼。稍微拉长看,非典对实际GDP和名义GDP添长的影响荟萃在2003年2季度,而3季度添长就已经清晰回升。根据吾们的基准情形,本轮疫情对今年GDP的冲击能够荟萃在1季度。吾们对比了1季度与2季度、1-2月与4-5月在总需乞降各分项指标中占全年的比重——1季度GDP约占全年总量的22%,而2季度GDP约占25%。此外,由于春节长伪的因为,1-2月在全年总产出中所占的份额更幼。

  从生产法角度分拆,2季度的第二产业增补值清晰高于1季度。同时,与比较通走的认知差别,手机1季度的服务业占全年份额并不清晰高于2季度,因为是很众服务消耗其实是投资生产运动的“衍生需求”。

  从总需求分解,1-2月贸易和投资总额占全年比重清晰幼于4-5月,尤其是基建和制造业投资,因为在于农民工大众在春节期间返乡伪期较长。1-2月仅占全年固定资产投资的约6-7%,而4-5月,即开春“旺季”,则高达17%旁边。两个时段重要性的差距在制造业和基建投资方面更大,4-5月基建/制造业投资占全年的份额是1-2月的3倍旁边。同时,1-2月贸易额占全年的比重较4-5月矮约2成。

  固然2020年服务业集体占GDP份额较2003年上升,但线下消耗比重的增补幅度远矮于服务业集体占比。诚然,第三产业占GDP份额已经从2003年的42%添长到2019年的54%。仅看这单一指标能够会得出这一结论、即若疫情对服务业的冲击更清晰,则对经济添长的拖累也就更大。然而,对服务业占GDP的份额进一步细分,吾们发现易受疫情影响的细分走业(如批发零售、物流等)在GDP中的相符并占比并异国比2003年清晰上升。此外,在以前十年中,在2003年几乎不存在的线上零售份额呈指数添长,现在已占(包括餐饮业的)社零总额的26%。

  3. 现在为止,此次疫情的影响区域荟萃在湖北省,而“非典”时期则呈“众点爆发”的局面、那时疫情直到扩散至众个省份及其异国家后才受到偏重。SARS时期,中国腹地有10个省市被世卫构造定义为“疫区”、其中不乏经贸重镇——这些地区相符并占那时全国GDP 4成以上、贸易占比挨近6成。而此次湖北省占一切“新冠”确诊病例约60%,同时也是阻隔措施最为厉格的省份。然而,湖北省仅占全国GDP的4.3%、出口占比幼于2%。倘若“新冠”疫情在湖北以外的省市能遵命现在的趋势得到较有效的控制,则全国大片面地区能够比SARS时期更早、更快地恢复经济活力。

  4. 货币与财政政策均有添大反周期调节政策的空间,尤其考虑到此次疫情爆发于年头(且在两会各项指标确定之前)。SARS时期的政策响答外明,反周期调节政策在疫情期间清晰添码、尤其是货币政策。由此,固然需求暂时受按捺,但货币信贷添长依旧添速[5]。SARS时期宽松的政策环境导致SARS疫情终结后经济运动快速恢复。央走等部分2月1日说相符发布关照[6],外示将维护起伏性相符理有余,同时采取降矮贷款成本、增补名誉贷款、拉长贷款期限等手段对受疫情影响较大的企业挑供声援。吾们认为,鉴于大片面当局做事现在的和方案尚未正式宣布,包括信贷额度、添长现在的、财政赤字周围等。由此看,技术层面,反周期调节的空间也更大。

  图外: 与SARS时期相比,此次阻隔措施实走地更为武断、有力

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  原料来源:WIND信息,新华网(走情603888,诊股),中金公司钻研部

  图外: 春节长伪导致1季度名义GDP占比较幼

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 2季度第二产业产出清晰高于1季度

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 与比较通走的认知差别,1季度的服务业占全年份额并不清晰高于2季度

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 1-2月固定资产投资占比清晰幼于4-5月

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 4-5月制造业投资占比清晰高于1-2月…

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: …基建投资亦是这样

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 1-2月贸易额占比较4-5月矮约15%

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 受阻隔措施影响较大的走业的占比较为安详

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:CEIC, 万得资讯,中金公司钻研部

  图外: SARS期间世卫构造宣布的“疫区”

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  原料来源:WHO,中金公司钻研部

  图外: 此次疫情受影响最重要区域的经济体量能够幼于SARS时期

  中金:“新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?

  原料来源:WHO,国家卫健委,中金公司钻研部

  III.固然影响时间能够更短,但短期各项同比添速下探能够更清晰

  固然无需太甚哀不悦目,但考虑到此次针对疫情实走了更为厉格的阻隔防疫措施,短期经济添长不免受到清晰的冲击。如上文所述,固然不息时间有看更短,但对短期各项同比指标的冲击能够高于“非典”时期。这次疫情对国内和海外总需求在短期都能够有清晰的按捺凶果,总产出与价格程度均会承压。

  厉格的阻隔措施,固然从遏制疫情扩散的角度而言必不能少,但也会在短期内拖累经济运动同比添速清晰下滑——吾们展望2020年1季度实际GDP添速放缓1-2个百分点,名义GDP添速消极约2个百分点,该估算参照了SARS时期实际与名义添速受拖累幅度。如前所述,由于春节长伪期间经济运动较缓,“新冠”疫情对全年经济的负面影响相对较幼。但另一方面,节后返程高峰也将添大疫情防控的难度。所以,推迟大城市的节后复工时间,在防止疫情扩散的关键时期(即“初步控制期”)有其必要性。但受厉格阻隔措施以及大周围迟误开工/开学影响,消耗需求、制造业产能行使率、地产成交等相比于SARS时期能够展现更添清晰的短期下滑,由于SARS防疫的高峰期农民工均已返城,开工率消极能够不敷本次清晰。

  在此背景下,短期收工能够会对经营杠杆或财务杠杆较高的企业、线下服务业、及融资渠道有限的中幼企业等带来较大的现金流压力。受阻隔措施影响较大的走业包括餐饮、旅游、幸运物流、零售、地产(60余个城市关闭售楼处)、(线下)哺育、以及集体可选消耗走业。1月24日至30日,全国铁路客运量比2019年春节同期消极61.5%,公路、民航旅客同比别离下跌64.6%和48%。疫情冲击将导致企业部分的现金流骤然收紧,信贷渠道有限的中幼企业能够“薄弱性”更高。

  需求添速放缓能够拖累短期内中央CPI和PPI等价格指标下走。固然以前8天中国息市,但全球的通缩预期呈“死灰复然”之势——国际油价1月24日以来下跌了15%,波罗的海干散货指数跌至历史矮位,而美国10年期国债收入率下跌近30bp。对SARS期间经济指标的分析外明,由于需求受到强烈冲击,中央CPI和PPI均会短期下走,但2003年3季度以后最先回升。吾们展望,倘若吾们对疫情发展轨迹的基准倘若成立,此次疫情期间价格指标也能够遵命相通的走势。

  相比于SARS时期,此次突发事件对中国的影响能够对全球产生更清晰的“外溢效答”。与SARS时期相比,“新冠”疫情下中国国内需求添长放缓将对全球添长与贸易带来更清晰的 影响——中国经济在全球占比已于2018年升至15.8%、相比于2003年已上升近4倍,而全球贸易额占比也从2003年的4.4%上升至2018年的10.2%——从工业增补值的角度看,中国更是举足轻重。所以,片面国家憩息自中国的旅走与贸易运动、叠添中国自己总需乞降进口添速能够放缓,将对全球添长和跨国企业盈余带来更清晰的影响。

  图外: SARS时期非食品CPI环比下跌

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外:而PPI环比、同比均下跌

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  图外: 2003年以来,中国占全球GDP与贸易比重清晰上升

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  原料来源:CEIC,万得资讯,中金公司钻研部

  IV.反周期调节的政策选择、及中永远影响

  鉴于添长短期不免受到较清晰的冲击,及时有力的政策答对尤为重要。反周期调节政策有看有效安详添长和通胀预期、防止企业部分现金流太甚收紧、并“托底”就业。由于需求添长所受冲击能够“短而深”,当局答当给予及时的政策声援,协助企业及居民部分渡过难关。详细而言,

  货币政策能够议决下调存款准备金率、添大起伏性投放力度、降矮实体经济融资成本等手段有效放松金融条件,尤其针对受疫情影响的地区/走业。2月1日,金融监管部分说相符发布关照[7],外示将维护起伏性相符理有余,同时采取降矮贷款成本、增补名誉贷款、拉长贷款期限等手段对受疫情影响较大的企业挑供声援[8]。如SARS期间相通,货币政策将有所放松,以安详添长通胀预期、缓解企业部分现金流压力。

  财政政策能够调降和推迟企业部分的税费上缴、并发放定点“纾困基金”。由于名义添长短期承压,财政收入添长也能够将暂时下滑、广义财政赤字率所谓自然“安详器”将有所膨胀。更近一步,降矮做事浓密型服务业的税费义务,对安详投资和就业添长将大有裨好。此外,答当对受疫情影响区域挑供定向财政声援(类“纾困基金”),以助力疫情防治以及之后的经济重修。

  走业政策也能够更为变通,以安详投资和就业添长。一方面,政策能够考虑对此前较厉格管控的边际放松,如地产开发和一些服务业等。同时,对制造业投资的政策声援力度也能够正当添码,尤其是促进产业升级和国产化等方面的政策。

  短期的冲击及答对之外,此次“新冠”疫情的经历也有助于中国在中永远不息完善其自己疾病防控及医疗系统的运作。值得大力肯定的是,此次疫情爆发后政策答对武断而有效。但本次疫情也凸显了一些中国医疗系统仍待完善之处,其中也包括医护人员及有关用品的永远欠缺的题目等——自然,这些中永远的题目必要更添详细的分析钻研,此处不赘述。

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  [1]http://www.nhc.gov.cn/xcs/yqfkdt/202002/d5c495da742f4739b7f99339c3bd032f.shtml

  [2] 请参见吾们2020年1月21日发布的中国宏不悦目简评《回顾2003年“非典”对经济的影响》。

  [3] 请参见中金策略组2020年1月29日发布的报告《历次疫情期间的海外资产外现》。

  [4] 请参见吾们2020年1月21日发布的中国宏不悦目简评《回顾2003年“非典”对经济的影响》。

  [5] 请参见吾们2020年1月21日发布的中国宏不悦目简评《回顾2003年“非典”对经济的影响》。

  [6]http://news.china.com.cn/txt/2020-02/01/content_75664113.htm

  [7]http://news.china.com.cn/txt/2020-02/01/content_75664113.htm

  [8]http://news.china.com.cn/txt/2020-02/01/content_75664113.html

  文章来源

  本文摘自:2020年2月2日已经发布的《新冠”疫情对添长的总体影响是否会超“非典”?》

  易 峘 SAC 执业证书编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

  梁 红 SAC 执业证书编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293

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